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    蔚来财报详解:整车销售毛利率明显下滑,经营效率仍难突破

    发表时间:2020-02-02 信息来源:www.giaoxuphuoc.com 浏览次数:919

     

    不同于传统互联网行业的“商业故事融资”模式,汽车制造业是一个“低利润”行业,需要经历经济周期并得到精心管理。然而,维莱目前财务报告中反映的“精细化”程度显然无法适应汽车行业严峻的竞争环境。

    分解核心财务数据

    12月30日收盘前,威来发布了第三季度业绩报告。该公司本季度实现总收入18.37亿元,比上季度增长21.8%。其中,汽车销售收入17.34亿元,比上个月增长22.5%。其他销售收入为1.03亿元,比上个月增长10%。

    Weilai销售收入的增加主要是由于该公司第三季度交付的车辆数量大幅增加。第三季度,威来共交付了4,799辆汽车,其中ES6在首次发布后的第一个完整季度交付了4,196辆汽车,成功接管了主要车型的旗帜。ES8本季度交付了603辆汽车。

    就平均自行车收入而言,虽然价格相对较低的ES6车型主要在第三季度销售,但平均自行车收入与前两个季度相比没有明显下降,本季度为361,000元,而今年第一季度为385,000元,第二季度为398,000元。自行车收入水平较高也是公司实际收入高于分析师预期的一个重要原因。

    毛利润方面,威来本季度毛利润为负2.22亿元,毛利率为-12.1%,比上季度-33.4%大幅下降。然而,除去第二季度电池召回导致毛利率大幅下降的影响,该公司本季度的毛利率低于前一季度的-10.9%。

    此外,值得注意的是,在调整到ES6作为主要销售模式后,威来汽车销售的毛利率在第三季度大幅下降。排除第二季度电池召回的影响,汽车销售毛利达到正4%。然而,由于本季度ES6的毛利率低于ES8,汽车销售的毛利率再次升至-6.8%。

    特斯拉,威来在纯电动汽车领域的竞争对手,展示了一个完全不同的局面。在特斯拉此前发布的第三季度业绩报告中,其第三季度综合毛利率达到18.9%,比威来高出31个百分点。整车毛利率达到21.8%,比威来高出28.6个百分点。

    特斯拉在产品结构和定价上非常接近威来。第三季度,其主要车型3的交付量占总交付量的83%(威来ES6为87%)。指导价和ES6也属于30万-50万元模型。

    然而,两家公司的汽车销售毛利率却大相径庭,这在很大程度上与威来控制成本和低交付的能力有关。

    对于汽车制造商来说,成本方面主要包括汽车零部件采购、人工成本和制造费用(厂房、机械设备等的折旧)。)。由于长期生产和交付水平较低,威来不得不承担更高的原材料采购和制造费用摊销成本。

    除原材料和摊销制造成本外,伟来为车主提供的优质保修服务大大增加了劳动力成本的消耗,进一步降低了汽车销售的毛利率。

    巧合的是,特斯拉中国工厂生产的首批15款3型汽车在魏京生宣布第三季度财务业绩的当天正式交付给了其内部员工。然而,模型3本地化后,进口关税、零件采购成本和人工成本将比进口版本大幅降低。

    这也意味着即使国内车型3的未来指导价低于进口车型,毛利率仍将进一步提高。

    如果成本控制反映了公司精细管理产品生产的能力,那么成本控制反映了公司的整体运营效率。

    第三季度,威来的研发成本为10.23亿元,销售和管理成本为11.64亿元,整体运营成本率为119.1%,与19 y的前两个季度相比有明显下降趋势

    与威来和特斯拉相比,威来第三季度销售的每辆车的平均销售和管理成本为24万元,而特斯拉第三季度的相应成本仅为4.3万元(以1-7元美元计)。这也意味着威来为每辆售出的汽车支付特斯拉近六倍的销售和管理成本。

    部分原因是,由于威来汽车的交货量较低,成本更加集中。然而,从另一个角度来看,在渠道、市场和中后台花费了高额的管理成本后,威来显然与销售业绩和管理效率不匹配。

    负毛利润加上巨额运营支出最终带来了又一季度的巨额亏损。魏莱本季度净亏损25.22亿元。尽管这一损失比前一季度令人震惊的32.86亿元的损失要小,但仍远未实现盈利。

    长期亏损业务在报告层面向下进行,这进一步增加了现金流压力,进一步提高了债务风险。

    截至第三季度末,威来账面现金及现金等价物、限制性资金和短期财务管理总额为19.61亿元,比上季度末减少14.95亿元;短期贷款和应付账款余额比上季度末增加11.4亿元,达到46.77亿元。其中,负债的增加几乎全部来自应付账款的增加,即11.29亿元。

    这也意味着在融资受阻的情况下,威来不得不通过过度强调供应商的资金来缓解现金压力。如果不考虑应付账款增加的影响,威来第三季度末的账面现金将不足10亿元。挤压供应商资金的进一步负面影响是威来零部件采购成本的增加及其对整车产量的潜在影响。

    同时,威来还在第三季度财务报告中披露,由于持续亏损和负净资产,公司本季度末的现金余额已不足以满足未来12个月对营运资本和流动性的需求。公司目前正在多渠道寻求融资,但每个渠道的融资过程都存在一定的不确定性。

    也就是说,如果威来在第四季度仍然无法获得大量的外部融资,很可能引发年度审计中的持续经营,这在通常意义上是一个主要的经营风险。

    偿付能力方面,威来第三季度末资产负债率首次超过100%,达到112.5%;目前的比率进一步下降到只有0.78,债务的总体风险进一步改善。

    经营效率难以突破,融资渠道被封锁实际上是“南方”。

    正如李斌在NIO日之后接受腾讯《潜望》独家采访时提到的:“创业一定非常困难。众所周知,这是一个投资大、周期长、竞争激烈的行业。”

    正是因为汽车工业本身的特殊性,它在经济环境中的地位和在经济周期中的表现与互联网和普通消费品完全不同。

    汽车作为一种高价值消费品,长期以来一直沿着经济周期运行。也就是说,汽车工业将在良好的总体经济环境下蓬勃发展。当经济周期放缓时,汽车销售将会疲软。

    普通消费品会表现出更强的反经济周期特性,无论整体经济好坏,日常消费都需要得到满足;然而,许多与互联网相关的消费会表现出反周期的表现,如电影电视、游戏消费等。

    目前,虽然整体经济环境处于稳定上升的状态,但不确定性仍然很大,汽车行业在未来1-2年仍将处于相对较低的状态。这也给燃油汽车和电动汽车带来了困难。

    除了经济环境之外,汽车工业本身的多层次生态环境也导致电动汽车没有传统燃油汽车的天然优势。

    不同于普通产品的消费,汽车的消费生态不仅包括第一手汽车的销售

    正是由于目前汽车行业的整体环境及其相对较低的竞争地位,新车制造商需要更加注重公司的精细化运营,而不是采用传统的互联网公司“产品融资”烧钱模式。

    除了迫切需要解决自身经营问题之外,威来在资本市场融资方面也遇到了前所未有的困难。

    虽然伟来今年11月聘请了资深投资银行分析师冯伟(Feng Wei)担任中金公司的首席财务官,李斌也多次公开声明伟来是一家融资渠道广泛的上市公司,但在本季度的财务业绩中,仍然没有具体融资态度的消息。

    据威来首席财务官冯伟在其收益电话中称,“腾讯在1亿美元注资中的份额已经反映在该公司此前向腾讯和李斌个人宣布的2亿美元私募可转换债券融资中。”然而,这也使人认为,在如此紧张的财政状况下,李斌并没有履行到9月底应该完成的所有融资。

    相反,其竞争对手特斯拉本月宣布,其在中国的超级工厂获得了近100亿元的低息贷款。

    从目前的金融结构来看,如果短期内没有快速改善,获得新的融资可能真的是“南方”。

    对于上市公司来说,传统的融资渠道包括发行新股、可转换债券、获得银行贷款、信托贷款、融资租赁贷款等。如果公司不能通过上述直接渠道获得融资,也可以通过大股东质押股份获得资金并注入上市公司。

    从魏京生目前的财务状况和二级市场股价来看,新股的发行几乎不可能实现(估值过高无法出售,按照目前的二级市场估值,老股东难以接受);然而,鉴于公司目前的财务状况,美元债券或可转换债券的发行很难获得高评级,也很难成功发行。

    无论是银行贷款、信托还是金融租赁,公司都需要有同等的资产进行抵押。截至第三季度末,威来账面上的长期和短期贷款总额超过85亿元,远远超过其账面上55亿元的固定资产净值。显然,威来没有多余的资产可以再次抵押。

    目前,似乎唯一可行的融资渠道是李斌个人通过股权质押获得现金并注入公司。然而,由于目前股价低迷,经过几轮融资后,李斌个人股权比例大幅稀释,很难通过股权质押获得大量现金。

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